中国移动（600941.SH/00941.HK）于北京时间2026年4月20日晚港股盘后，发布了截至2026年3月31日的第一季度财报。这份财报呈现出“收入微增、利润下滑”的分化态势，税改冲击、资本开支收缩、分红策略调整三大核心议题，成为市场关注的焦点。整体来看，公司正忍受税改带来的短期“阵痛”，在资本开支缩减背景下，“现金牛”属性进一步凸显，但分红端的诚意不足，仍难以满足投资者期待。
一、财报核心要点速览
本次一季度财报核心数据可概括为“增长有支撑、利润遇压力、布局有侧重”，具体要点如下：
1. 经营数据：收入微增，利润承压。2026年一季度，中国移动总营收达2664亿元，同比增长1%，实现稳健微增；但经营性利润同比下滑11%至290亿元，核心拖累因素为产品毛利率下降及运营成本上升，叠加税改政策的间接影响，利润端遭遇明显压力。
2. 核心业务：用户数持续增长，口径调整释放信号。
        
  - 移动业务：移动用户数回升至10.09亿户，环比增长376万户，展现出强劲的市场竞争力；但公司本季度起不再披露单用户资费情况，结合通讯业务同比下滑1.1%的表现，可推断人均资费仍在下滑，“降价引流”策略持续延续。
  - 宽带业务：宽带联网数达3.33亿户，环比增长390万户，延续增长势头；同时公司调整披露口径，将“有线宽带数”升级为“宽带联网数”，涵盖家庭宽带、企业宽带、互联网专线及数据专线，更全面反映宽带业务布局。
3. 资本开支：缩减总量，聚焦算力。一季度资本开支约304亿元，同比减少60亿元；结合公司全年展望，2026年预计资本开支为1366亿元，同比减少150-200亿元，同比下降9.5%。核心调整方向为削减通讯网络资本开支，同时加大算力网络投入，其中算力网络投资同比增长62.4%，智能网络投资同比增长19.8%，两大领域投资占比超37%。预计后三个季度资本开支合计约1062亿元，平均单季度约354亿元，下半年将是投资相对集中的阶段。
4. ROE及分红：ROE稳步提升，分红诚意不足。本季度TTM ROE为10.1%，同比增长0.3个百分点；值得注意的是，本季度分红197亿元，属于往年二三季度的分红前置。若假定二季度分红280亿元左右，当前股息支付率（分红/税后现金性利润）约为73%，表现相对普通。其中，税后现金性经营利润为362亿元，测算公式为「（公司经营利润+折旧摊销-资本支出）×（1-税率）」。
二、海豚君整体观点：税改阵痛下，“现金牛”更纯但分红待发力
中国移动一季度收入端维持个位数微增，核心依托产品销售及其他业务的两位数增长（同比增长12%），对冲了通讯业务的小幅下滑；利润端的下滑，主要是税改冲击、产品毛利率下降及运营成本上升的叠加效应。但从现金流角度看，由于资本开支大幅缩减，公司税后现金性经营利润同比增长5%至362亿元，“现金牛”属性进一步凸显——随着5G高投入期收尾，资本开支持续收缩，折旧摊销逐步下降，现金流的健康度将进一步提升。
作为国内领先的运营商，本季度移动用户数环比增长376万户，在饱和市场中仍实现用户增长，充分体现了公司的市场竞争力；通讯业务作为核心支柱（占比接近9成），虽受税改和降价策略影响出现小幅下滑，但长期根基稳固。
市场当前最关注的三大核心问题，直接决定了公司后续估值走向：
1. 资本开支收缩的持续性：一季度资本开支同比减少60亿元，全年计划缩减150-200亿元，资本开支回落趋势明确。这一调整将进一步释放现金流，增厚税后现金性经营利润，但需关注算力网络等重点领域的投入是否能如期落地，为长期增长提供支撑。
2. 分红策略的稳定性：公司虽提出通过提高股息支付率弥补股东回报，但2025年年度分红计划为482亿元，同比减少10亿元，与“提升回报”的表态形成反差。结合当前税改对利润的侵蚀，2026年分红能否提升仍存在不确定性；以近两次分红合计1040亿元测算，对应港股市值1.55万亿元（原文笔误，应为万亿元），股息率约6.7%，在税改压力和股息回报可能下降的背景下，难以吸引新投资者入场。
3. 增值税新政策的长期影响：2026年1月1日起，流量、短信和彩信服务从“增值电信服务”升级为“基础电信服务”，增值税税率从6%提升至9%。结合该类业务在总收入中的占比，市场预期将对总收入产生1%-2%的冲击；而在“降价引流”的当前策略下，公司难以将税改成本向下游消费者转嫁，预计对利润端的影响在5%-7%左右，短期仍将持续承压。
三、季度表现详细解析
3.1 收入端：微增背后的结构分化
一季度总营收2664.8亿元，同比增长1%，剔除增值税调整的1%-2%影响后，实际收入增速约为2-3%，增长韧性凸显。收入结构呈现明显分化：
- 通讯服务收入：2198亿元，同比小幅下降1.1%，核心受增值税调整及“降价引流”策略影响，作为占比近9成的核心业务，短期增长承压；
- 产品销售及其他收入：466亿元，同比增长12%，连续两个季度实现两位数增长，成为本季度收入增长的主要推动力，但该板块毛利率相对较低，对利润的贡献有限。
用户端表现亮眼，移动用户数环比增长376万户至10.09亿户，宽带联网数环比增长390万户至3.33亿户，用户规模的持续扩张，为后续业务变现奠定了基础；但人均资费的持续下滑，也反映出行业竞争的激烈程度，后续需通过增值服务提升单用户价值。
3.2 毛利率：小幅下滑，核心受产品成本拖累
一季度毛利率为54.5%，同比下降1.3个百分点。将“网络运营及支撑成本”和“销售产品成本”列为营业成本测算后发现，毛利率下滑的核心原因的是产品销售板块的成本上升——定制机等产品受存储等物料价格上涨影响，成本增加，而该板块毛利率本身低于通讯业务，进而拉低了整体毛利率水平。
值得注意的是，通讯业务毛利率相对较高，虽受税改影响出现小幅波动，但整体保持稳定，仍是公司利润的核心贡献来源；随着产品销售业务的持续扩张，若能有效控制成本，毛利率有望逐步回升。
3.3 经营费用：整体平稳，其他营运支出增速显著
一季度经营费用1162亿元，同比增长1.5%，整体与收入增速匹配，费用控制能力良好。细分来看：
- 销售费用：146亿元，同比增长1.3%，保持相对平稳，反映出公司在营销端的投入趋于理性；
- 雇员薪酬费用：376亿元，同比增长1.1%，增速与收入增长基本持平，体现出薪酬费用的刚性特征；
- 折旧及摊销：477亿元，同比下滑0.5%，核心原因是5G投资高峰期结束，资本开支逐步下降，带动折旧摊销金额持续回落；
- 其他营运支出：164亿元，同比增长8.8%，是费用端增长的主要变动项，需关注后续该部分支出的合理性及管控情况。
3.4 净利润：同比下滑，现金流表现优于账面利润
一季度净利润294亿元，同比下滑4%，主要受毛利率下降、运营成本增加及税改政策的综合影响。但从现金流角度看，公司的实际盈利能力更具韧性——由于折旧摊销（477亿元）高于资本开支（304亿元），税后现金性经营利润达362亿元，同比增长5%，较账面净利润表现更优。
展望2026全年，税改对利润端的侵蚀仍将持续，但随着资本开支的进一步收缩，折旧摊销将继续下降，税后现金性经营利润有望保持增长，为分红提供坚实的现金流支撑。
四、核心争议与未来展望
当前中国移动的核心争议，集中在“税改压力下，分红能否兑现提升承诺”。公司虽表态将通过提高股息支付率弥补股东回报，但2025年分红总额同比下降10亿元，让市场对2026年的分红预期产生疑虑——在税改侵蚀利润、经营利润下滑的背景下，若分红总额无法提升，股息率难以维持吸引力，后续可能面临投资者离场的压力。
未来，公司的发展将聚焦三大方向：一是持续收缩通讯网络资本开支，加大算力网络、智能网络投入，布局长期增长；二是优化收入结构，提升产品销售及增值服务占比，缓解通讯业务的增长压力；三是兑现分红承诺，通过稳定且提升的股息回报，吸引长期投资者，稳定估值。
总体而言，中国移动正处于“短期税改阵痛、长期现金流优化”的转型阶段，“现金牛”属性进一步强化，但分红端的诚意不足仍是短板。若想真正留住投资者、提升估值，在资本开支收缩释放现金流的同时，“撒币”需要更大方——唯有切实提升分红总额和股息率，才能对冲税改带来的负面影响，实现公司与投资者的双赢。