在原奶价格并未反弹、同行仍处于大面积亏损的情况下，飞鹤控制的原生态牧业是怎么扭亏为盈、并在2025年恢复至历史最高盈利水平的？

飞鹤的助力

从2021年至今，乳业承压早已不是新鲜事。尤其是上游的奶牛养殖企业，受原始价格持续低迷、牧场生产成本居高不下的双重夹击，成为整个乳制品产业链上最受伤的一环，中小牧场逐渐退出，大型牧场则集体陷入持续亏损的困境中。在此背景之下，原生态牧业却能在2024年逆势反弹、率先扭亏为盈，并于2025年再进一步，盈利持续好转。

根据其日前披露的正面盈利预告，2025年，原生态牧业预计实现净利润5.2亿元至5.7亿元，而2024年度同期的净利润为2.967亿元。这意味着，公司2025年的净利润增幅达到76%—92%，大幅超过市场预期。受此消息的影响，公告披露后的第一个交易日（3月9日），原生态牧业股价涨超25%，成为港股市场的一抹亮色。

值得注意的是，按最高预盈水平来算，原生态牧业2025年的盈利有望恢复，甚至是超过历史最高水平。财报显示，过去几年，受行业周期波动、下游乳制品需求持续低迷的影响，原生态牧业的净利润在2020年达到5.78亿元的巅峰水平后，便一路下滑直至亏损，最终在2024年扭亏为盈。

对业绩变动的原因，原生态牧业在公告中称，由于销量增加及奶牛饲料成本下降，毛利较过往有所增加；另外，生物资产减值亏损较往年也有所减少。事实上，翻阅其一年前发布的2024年正面盈利预告，原生态牧业给出了几乎一模一样的原因解释。而寥寥数语的背后，是企业在行业周期变动之下经营策略调整。

首先来看公告中重点提到的销量增加这一影响因素。2024年，原生态牧业的原奶销量同比增长23.2%至56.67万吨；2025年上半年，再进一步增长17.6%至30.47万吨。而原奶销量连续两年反弹，并非因为下游需求旺盛，而是公司在行业低谷期结构性调整的结果。

所谓结构性主要体现在两个方面。一方面，原生态牧业作为飞鹤控制的牧场，与后者有着强绑定关系，其原奶的销量与飞鹤的业绩紧紧挂钩。近两年，得益于奶粉行业的结构性回暖，飞鹤的业绩有所回升，原奶需求量随之增长。

2025年上半年，飞鹤受渠道去库存和生育补贴的影响，营收虽然有所下滑，但并不代表原奶的采购量下滑。一来，飞鹤发起的12亿元生育补贴，以赠送奶粉形式补贴消费者，虽对公司收入有影响，但生产同样需要原奶。另外，飞鹤在半年报中提到2025年上半年的存货量达到20.5亿元，且公司要做“大包粉减值准备”，这些都进一步印证其并未削减对核心供应商原生态牧业的采购。

另有行业资深人士告诉内参君，飞鹤近年来一直在做“全龄营养专家”的转型布局，并且在浓缩乳清蛋白、乳铁蛋白、脱盐乳清、稀奶油、酪蛋白等深加工产品上取得了一定建树，落地多条规模化生产线，一定程度上拉动了上游原奶的需求量。值得一提的是，正在召开的两会上，飞鹤董事长冷友斌作为全国人大代表再一次就乳品精深加工建言献策，受到行业关注。

自身的优化

回到原生态牧业身上，前文提到的结构性调整，除了受大客户飞鹤的影响，另一方面体现在企业自身对产能的优化。从公司公开披露的信息来看，从2024年到2025年，原生态牧业一直在做牛群结构的优化工作，在淘汰低产牛的同时，产奶量更高的“成母牛”占比持续提升，在有限的存栏里实现了更高的产奶效率。

除了原奶销量的增长，原生态牧业也多次在财报中提到玉米、豆粕等大宗农产品价格回落，给奶牛养殖行业在成本端带来了一定的红利，企业抓住机会控制住了“公斤奶成本”。

2024年，原生态牧业毛利率大幅提升10.3个百分点至37%，毛利大增59.9%至9.45亿元。到了2025年，原材料成本红利仍未消退，原生态牧业在原奶平均售价下滑7.4%的不利局面下，公司毛利率进一步提升3.2个百分点至40.2%。奶牛饲料成本下降的幅度，有力地对冲了奶价下跌带来的冲击。

销量增长、成本下滑之外，“生物资产公允价值变动损失”这一非经营因素也是原生态牧业盈利好转的关键，直接影响了公司的账面利润走势。

“生物资产公允价值变动损失”，即奶牛在原生态牧业的账本上不是作为固定资产来记录的，而是作为生物资产来记录的，根据会计准则，这些奶牛需要按“公允价值”计量。这意味着，每年年底，公司都要根据当前的市场状况，重新评估这些奶牛值多少钱。过去几年，奶牛养殖行业陷入低谷，行业预期差，生物资产的公允价值下降，这个减值部分在公司账面上会记为亏损。

2023年，原生态牧业生物资产减值额高达7.5亿元，导致公司净利润亏损3.4亿元；2024年，该减值额下滑到6.15亿元，再加上公司毛利的大幅提升，最终成功扭亏为盈。到了2025年，随着经营面的好转，市场对奶牛的预期价值有所修复，在公司的正面盈利预告中，原生态牧业同样提到了生物资产减值亏损较往年有所减少。而这种减亏，在财务上就变成了利润的增项。

综合以上不难看出，业绩预告中的寥寥数语，透露出在奶价持续走低、消费长期低迷的不利处境下，企业在牧场经营和财务减负方面所做的多项努力。

不过，这些努力短期内虽助力公司实现业绩反弹，但长期来看，原生态牧业并未完全摆脱困境。其一，受下游消费低迷的影响，原奶价格仍在低位振荡，原生态牧业的原奶销售单价2025年上半年也出现了高个位数下滑，对公司利润造成一定影响。其二，公司生产的原奶几乎全部销售给飞鹤，这种强绑定关系为公司经营兜底的同时，也限制了其作为独立企业的想象空间。"