交易终止：估值分歧成关键障碍

近日，宠物卫生用品龙头企业依依股份发布公告，决定终止收购网红猫粮品牌“高爷家”100%股权。这场历时近四个月的“跨界联姻”最终因双方在估值等核心商业条款上无法达成一致而告终。

根据公告披露，导致交易失败的核心原因在于高爷家2025年下半年经营情况发生变化：
• 双十一销售模式调整：高爷家在2025年双十一期间对猫砂销售模式进行调整

• 新品推广投入加大：为推广猫粮新品进行了较大规模的前期投入

• 估值预期出现偏差：上述变动导致其实际经营状况与依依股份的初期预期产生差异

双方背景：供应链巨头与网红品牌的互补性

依依股份作为“宠物护理用品第一股”，是国内最大的宠物一次性卫生护理用品生产商之一，其宠物卫生用品出口额常年占国内同类产品出口额的30%以上。公司长期以海外代工（ODM/OEM）业务为主，正寻求向品牌化、全品类转型。

高爷家则是近年崛起的国产宠物食品品牌代表，旗下拥有猫粮品牌“高爷家”和猫砂品牌“许翠花”。2025年“618”期间，“高爷家”猫粮登上天猫猫狗食品店铺TOP20榜单，其烘焙猫粮跻身天猫烘焙猫粮TOP5；“许翠花”猫砂在双十一期间拿下天猫木薯猫砂品类第一。

交易初衷：互补优势下的战略布局

此次收购原本被市场视为供应链能力与品牌流量的强强联合：

• 依依股份的诉求：通过高爷家在宠物食品和用品领域的品牌优势，快速补齐国内市场的短板，把握宠物消费升级红利

• 高爷家的价值：提供国内市场的品牌溢价和C端流量入口

依依股份在之前的公告中明确表示，希望借此交易“参与到我国宠物产业由高速增长向高质量发展转型的进程中”。

行业背景：宠物消费升级催生整合需求

当前中国宠物行业正经历深刻变革：

消费趋势变化：
• 宠物消费趋向精细化和拟人化

• 猫砂、主粮等核心细分领域需求旺盛

• 从“吃饱”向“吃好、用好”升级

产业格局调整：
• 单纯依赖海外代工的利润空间收窄

• 品牌化、全品类成为企业转型方向

• 行业整合加速，优质资产备受关注

深层挑战：转型之路的普遍困境

此次交易终止反映了宠物行业转型过程中的几个普遍挑战：

估值体系差异：
制造企业基于财务数据和稳定性的估值逻辑，与网红品牌基于流量增长和市场潜力的估值逻辑存在天然冲突。

经营节奏错配：
供应链企业追求稳健扩张，而成长型品牌往往需要通过战略性投入换取市场地位，二者在资金使用和增长策略上易产生分歧。

整合难度预估：
从代工制造向品牌运营转型涉及完全不同的能力体系，跨界整合的成功率本身存在不确定性。

市场影响：短期波动与长期趋势

对依依股份：
• 短期不会对生产经营造成重大不利影响

• 但品牌化转型战略仍需寻找新路径

• 需重新评估国内市场的切入方式

对行业启示：
• 宠物行业整合进入深水区，交易复杂度提升

• 财务健康与增长潜力的平衡成为并购关键考量

• 资本市场对处于“烧钱扩张期”的网红品牌容错率降低

未来展望：寻找可持续的增长路径

尽管此次收购终止，但依依股份的转型需求依然迫切。公司需要在以下几个方面继续探索：

多元化尝试：
除了外部并购，也需要加强内部品牌孵化能力，建立自主品牌矩阵。

战略聚焦：
在寻找新增长曲线时，需要更精准地评估标的与自身能力的匹配度，避免简单的“流量焦虑”驱动决策。

财务纪律：
在行业回归理性的背景下，保持审慎的投资原则，寻找既有品牌溢价又能实现健康财务增长的优质资产。

结语：理性整合时代的到来

依依股份与高爷家收购案的终止，标志着宠物行业整合进入更加理性的阶段。在市场增速放缓、资本更加谨慎的背景下，简单的“制造+品牌”概念已不足以支撑交易达成。企业需要更深入地评估协同效应、更精准地定价资产价值、更务实地规划整合路径。

对于依依股份这样的传统制造企业而言，转型之路不会因一次交易终止而停止，但需要从中汲取经验：品牌化转型不仅是资本运作，更是能力重构。在宠物消费持续升级的背景下，那些能够平衡短期增长与长期健康、兼具供应链效率与品牌温度的企业，最终将在行业洗牌中脱颖而出。